作者：梁凤洁/邱冠华
联系人：陈建宇
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见2021年3月30日报告《业绩超预期，成长性凸显——邮储银行2020年报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
业绩大超预期，高成长性凸显，资产质量更加优异。
投资要点
数据概览
邮储银行2020A归母净利润累计同比+5.4%，对应20Q4单季同比+70.9%，单季增速环比+57pc；营收累计同比+3.4%，对应20Q4单季同比+5.3%，单季增速环比+3.6pc。20Q4净息差（日均）2.42%。20Q4不良率0.88%，拨备覆盖率408%。
投资要点
1、盈利增长大超预期。邮储20A净利润同比+5%，对应20Q4单季同比+71%，单季增速环比+57pc，大超预期。邮储的利润增速在披露业绩的国有行中最快，单季利润增速较披露业绩的国有行平均快21pc，高成长性凸显。驱动因素来看，主要得益于减值拖累消退，20A资产减值损失同比-9.0%，增速环比-11pc。
2、财富管理快速发展。20A邮储银行非卡类中收同比增长22.7%，增速较20H1提升3pc，主要归因零售转型和财富管理推进下，代销业务发力。①收入上，20A邮储银行代理中收同比+56%，贡献了65%的非卡类中收同比多增量。②规模上，代销基金规模同比增长107%、代销非货基规模同比高增241%。展望未来，财富管理和零售转型的推进下，中收有望延续快增态势，支撑盈利增长。
3、资产质量更加优异。因统计口径变更（20A使用的贷款总额不包含应计利息），我们通过逾期率变化，把握资产质量趋势。20A末，邮储银行未还原口径的逾期贷款环比-4.4%，逾期率环比-4bp至0.80%，降幅较大，因此即便还原应计利息，逾期双降态势预计不改，资产质量环比向好。20A末逾期偏离度90%，拨备覆盖率408%，均达到历史最优，资产质量大幅夯实，风险抵补能力充足。
4、战略清晰文化凝聚。邮储银行首次提出“普惠城乡，让金融服务没有距离”的经营使命，战略进一步清晰，聚焦普惠的企业文化凝聚。对普惠领域的精耕细作将为邮储夯实客户基础；同时，金融服务，尤其是财富管理对普惠客群的持续触达，为邮储盈利增长带来广阔空间。展望未来，邮储高成长性有望延续。
盈利预测与估值
邮储银行业绩大超预期，高成长性凸显，资产质量更加优异。预计2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长10.98%/12.03%/12.34%，对应BPS6.75/7.20/8.02元。继续维持目标价7.00元，对应2021年1.04倍PB。现价对应2021年PB0.87倍，现价空间20%，买入评级。
风险提示
宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
报告正文
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信贷社融
◇2021年2月社融：信贷大超预期，融资需求旺盛
◇2021年1月社融：信贷天量，需求强劲
◇12月社融：信贷增速持平，社融增速回落
◇11月社融：货币政策回归常态化
◇10月社融：信贷结构改善，银行盈利向好
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