作者：梁凤洁/邱冠华
联系人：陈建宇
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见2021年1月14日报告《脱胎换骨，五年最佳——兴业银行2020年业绩快报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
业绩大超预期，综合状态五年最佳，20见拐点，21开新局，重点推荐。
投资要点
数据概览
兴业银行2020年归母净利润同比+1.2%，增速环比20Q1-3提升6.7pc；营收同比+12.0%，增速环比提升0.9pc；ROE12.6%；不良率1.25%，环比-22bp；拨备覆盖率219%，环比上升7pc。
数据点评
1、Q4营收增速或同行第一。2020Q4单季度利润、营收、拨备前利润增速分别为35%、15%、21%，分别较20Q3提升33pc、4pc和8pc。根据前三季度情况，推测兴业银行Q4单季营收增速大概率仍为股份行第一。核心驱动因素来看：①营收端，规模增速小幅上升，推测息差平稳改善、中收继续高速增长。②减值端，减值损失拖累下降，资产减值损失增速为30%，相较前三季度下降11pc。展望未来中收高增和风险改善将驱动盈利向好。
2、不良2015年来首次双降。20Q4末不良率环比大幅下降22bp至1.25%，创2015年以来最优水平，不良实现最近5年首次双降。一方面归因资产质量持续改善，另一方面加快加大处置、大幅夯实不良。20Q4贷款拨备覆盖率环比上升7pc至219%，信贷和非信贷拨备同时增厚，家底进一步充实。预计2021年信用成本改善有望成为利润增长核心驱动力之一。
3、2020见拐点2021开新局。兴业银行资负结构和资产质量已发生了脱胎换骨的变化。2020年世纪疫情叠加百年变局，综合状态迎来最近五年最佳，实属不易、大超预期。随着商行+投行战略渐入佳境，2021年有望开新局、开好局。
盈利预测与估值
坚定看好兴业银行商行+投行战略，有望打造中国最佳综合金融服务银行。业绩大超预期，不良五年最佳，2020见拐点，2021开新局，重点推荐！预计2021-2022年兴业银行归母净利润同比增长+10.35%/+12.20%，对应EPS3.42/3.85元股，现价对应6.25/5.55倍PE，0.76/0.69倍PB。上调目标价至33.50元，现价空间57%，对应21年1.2xPB，买入评级。
风险提示
宏观经济失速，疫情二次反复，美国制裁风险。
报告正文
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