作者：梁凤洁/邱冠华
联系人：陈建宇/徐安妮
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见2021年8月29日报告《大超预期，不良双降——邮储银行2021年中报点评》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
盈利大超预期，战略方向明确，新任行长到来有望催化战略执行。
投资要点
数据概览
21H1邮储银行归母净利润同比+21.8%，增速环比+16.3pc；营收同比+7.7%，增速环比+0.6pc；ROE13.3%，同比+0.7pc，ROA0.71%，同比+7bp；不良率0.83%，环比-3bp；拨备覆盖率421%，环比+4pc。
核心观点
1、盈利大超预期。邮储银行21H1净利润同比+22%，增速环比+16pc，大超市场预期，归因减值拖累改善。21H1邮储资产减值损失同比-12%（21Q1同比+8%）。展望未来，不良优中向好和财富战略推进，有望继续支撑盈利快速增长。
2、战略方向明确。半年报中，邮储银行披露“”战略方针，提出发力普惠金融、财富金融、产业金融、绿色金融四大领域，战略方向进一步明确。且随着刘建军行长的到任，战略执行有望得到催化，未来战略成效值得期待。
2021年上半年，邮储的财富战略已取得亮眼成绩。21H1AUM同比+12%，增速较20A提升2pc。代理收入同比高增127%，拉动中收同比增长38%。
3、资产质量优异。21H1不良双降，不良额环比-0.1%，不良率环比-3bp至0.83%，关注率较年初-6bp至0.48%，资产质量保持行业领先。逾期率有所波动，逾期率较年初+9bp至0.89%，判断是一次性扰动，后续资产质量将继续优中向好。
4、息差环比下降。21Q2息差（期初期末）环比-8bp至2.18%，资负两端均有压力。
①资产端，21Q2收益率环比-4bp，归因贷款利率下行。21H1贷款利率较20H2-7bp。
②负债端，21Q2成本率环比+4bp，归因存款占比下降。21H1存款环比+1%，增速较总负债慢1pc。注意到，21H1定期存款较20A增长9%，增速较存款快4pc，一年期以内定期存款为主要增长点（较年初约+16%）。因定期存款储蓄代理费率低（活期2.30%，一年期1.08%），定期存款占比提升对盈利影响中性。如将储蓄代理费计为存款成本，21H1存款成本率与20H2持平。
盈利预测及估值
邮储银行盈利大超预期，战略方向明确，资产质量优异。预计2021-2023年邮储银行归母净利润同比增长19.99%/15.29%/15.09%，对应BPS6.82/7.32/8.27元。维持目标价7.00元，对应2021年PB1.0倍。现价对应2021年PB0.73倍，现价空间40%，买入评级。
风险提示
宏观经济失速，不良大幅爆发。
报告正文
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