作者：梁凤洁/邱冠华
联系人：陈建宇/陈斯妤
来源：浙商证券银行研究团队
具体参见2020年8月31日报告《邮储银行20H1：风险较为稳定，息差环比下降——再次印证我们“国有行20H1利润增速-10%，少数低于-10%”的判断》，如需报告全文或数据底稿，请联系团队成员或对口销售。
报告导读
盈利增速如期，风险较为稳定，息差环比下降。
投资要点
业绩概览
20H1归母净利润同比-10.0%，增速环比-18.5pc；营收同比+3.3%，增速环比-2.2pc；ROE12.65%，同比-3.2pc，ROA0.64%，同比-12bp。累计净息差（日均）2.42%，环比19A-8bp。不良率0.89%，环比+2bp；拨备覆盖率400%，环比+13pc。
业绩点评
1、盈利增速符合预期吗？
20H1归母净利润同比-10.0%，符合我们之前的预测，但略低于市场预期。利润增速较20Q1下降18pc，核心拖累因素在于拨备，息差拖累小幅上升，成本因素从贡献变成小幅拖累。
2、实际资产质量怎么样？
实际风险情况稳定。表面来看，不良率环比上升2bp至0.89%，不良生成率较同期上升，主要是公司贷款不良率较年初上升6bp，零售贷款不良率保持稳定，这与股份行的情况差别较大。实际情况来看：①先行指标来看，逾期率和关注率分别较年初下降15bp和12bp；②不良认定来看，逾期90+偏离度稳定在68%，逾期偏离度从2019年末的119%下降至99%，不良生成率上升更多是因为做实不良。核销力度相较Q1有所下降，因此不良出现双升。20Q2拨备覆盖率环比+13pc至400%，主要是加大了拨备计提的力度。整体来看，资产质量干净，风险较为稳定，抵补能力充足。
3、还有什么经营特征吗？
息差下行符合预期。20Q2净息差（期初期末口径）环比下降10bp。其中，资产端收益率好于预期，仅下降4bp，主要是：①贷款占比继续提升，贷款环比+5%，明显快于整体资产增速（2%）；②贷款中零售贷款修复，投放较Q1回升。负债端成本率上升7bp，略低于预期，背后可能是由于Q2加大了主动负债力度，成本率较整体存款成本率高（不考虑代理费）。同时存款结构上，定期存款占比提升，抬升整体存款成本率。展望未来，LPR重定价背景下，息差预计继续下行。
盈利预测及估值
盈利增速符合预期，风险较为稳定，息差环比下降。预计2020-2022年邮储银行归母净利润同比增速分别为-29.57%/-15.36%/-0.01%，对应EPS0.47/0.39/0.39元股。现价对应2020-2022年10.43/12.47/12.47倍PE，0.81/0.78/0.76倍PB。目标价7.00元，对应20年1.17倍PB，买入评级。
风险提示
宏观经济失速、银行利润增速大幅下降。
报告正文
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