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业绩驱动，给确定性溢价
回顾年初以来银行板块行情，四大行+招行、平安和宁波涨幅居前，走出相对独立的行情。其核心逻辑便在于，业绩驱动。估值低但基本面一般的股价很难起来，估值低且基本面明显改善的股价大幅起来了，估值相对高一些但基本面好的则估值溢价持续提升。
展望2018年，市场利率维持高位，金融监管进一步趋严，市场风格难以改变，今年的风格将会延续。过去两年，增量资金主要来自外资、险资和银行理财，增量资金稳健的价值投资风格决定了市场风格。我们明年投资策略是，以四大行为绝对收益标的，看30%空间；以平安为弹性标的。
业绩改善趋势明确，开年配大行
四大行负债优势明显，较好的客户基础带来存款稳健增长，资产规模有望保持9%左右增速；部分表外融资需求转向表内贷款，经济平稳之下，信贷需求不会差，需求与成本驱动之下，贷款利率将进一步走高；市场利率上升或保持高位，带来债券票息逐步提升，支撑息差改善；大行风控要求较高，企业效益向好特别是周期行业复苏之下，资产质量有望持续改善。业绩向好，预计明年拨备前利润增速将达10%。
四大行股价过去几个月横盘震荡，我们认为，即将迎来新一波行情。明年上半年仍可能有较多监管政策落地，对大行影响小；当前估值仍较低，业绩改善趋势明确，支撑估值提升；短期内，增值税明确能以年末收盘价计算销售额，预计之前收益兑现的资金会回来配置，带来一波行情，开年配大行。
1月金股-首推农行，负债成本优势明显的稳健大行
资产质量改善显著。1H17不良、关注贷款与逾期贷款全部余额与比例双降。9月末不良贷款2098亿元，较年初下降210亿元，不良贷款率则下降0.4个百分点至1.97%，为2015年以来首次降至2%以下，且仍处于下降通道。
负债成本率优势显著。1H17付息负债成本率1.53%，测算3Q17进一步下行至1.45%。计息负债中存款占比达88%，存款中活期占比达57.1%，较1H17有所提升。前三季度存款增加了1.33万亿，压缩同业负债约3500亿，负债结构好。农行存款持续增长，与不少中小行存款负增长相对比，优势显著。
农行业绩反转。3Q17净利润增速达3.87%，持续上行。受代理财政部委托资产处置业务到期影响，净利润同比增速上升不大。明年同比基数该因素消除，随着资产质量改善，净息差回升，业绩增速有望达10%。
农行县域布局完善，负债以存款为主，存款中活期占比高，负债成本优势显著。相比中小行存款增长困难，农行存款持续稳健增长。给予农行买入评级，目标价5.06元/股，较当前约35%上行空间。
风险提示：经济下行超预期导致资产质量显著恶化。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告《1月策略：开年配大行，首推农行》
对外发布时间2017年12月27日
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股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、10%～20%为“增持”、-10%～10%为“持有”、-10%以下为“卖出”。
行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业指数相对于同期基准指数，涨幅5%以上为“强于大市”、-5%～5%为“中性”、-5%以下为“弱于大市”。
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天风银行廖志明团队：专业前瞻深度
廖志明，天风证券银行业首席，籍贯江西。东京大学经济学硕士，且为全额奖学金获得者。曾就职于民生银行、交通银行等金融机构，具有商业银行总行的观察视角与分行的业务能力，对金融监管、流动性以及银行资产负债配置等有独到见解。卖方研究从业三年，曾在民生证券负责银行业研究。
林瑾璐，天风证券银行业分析师，籍贯浙江。剑桥大学金融与经济学硕士。曾先后就职于国金证券、海通证券研究所，2017年9月加入天风证券研究所。
