保单质押贷款资产支持证券业务浅析

信用卡还不上 2022-09-02 0

杨晓磊郑昊高垒杨明喆摘要保单质押贷款资产支持证券是证券交易所挂牌交易的资产支持证券产品类型之一，属于监管层面认定的标准化债权产品。该类产品信用风险低、具有一定利差优势，是较好的投资品种，但至今市场上仍有较多投资者对该产品缺乏了解。本文将从底层资产、发行动因、产品结

保单质押贷款资产支持证券业务浅析

　　杨晓磊郑昊高垒杨明喆

　　摘要

　　保单质押贷款资产支持证券是证券交易所挂牌交易的资产支持证券产品类型之一，属于监管层面认定的标准化债权产品。该类产品信用风险低、具有一定利差优势，是较好的投资品种，但至今市场上仍有较多投资者对该产品缺乏了解。本文将从底层资产、发行动因、产品结构、信用风险、发行利率等角度对保单质押贷款资产支持证券作一全面介绍。

　　关键词

　　保单质押贷款资产支持证券保险公司

　　2020年7月3日，中国人民银行联合多部门发布《标准化债权类资产认定规则》，其中提到证券交易所挂牌交易的资产支持证券（ABS）属于标准化债权产品。于2016年问世的保单质押贷款ABS即是证券交易所挂牌交易的ABS产品类型之一，但至今市场上仍有较多机构投资者对该产品缺乏了解。因此，本文将从底层资产、发行动因、产品结构、信用风险、发行利率等角度对该产品进行全面介绍。

　　保单质押贷款ABS概览

　　保单质押贷款ABS以保单质押贷款债权作为基础资产，由保险公司将保单质押贷款债权转让给资产支持专项计划用以发行ABS。

　　（一）保单质押贷款业务介绍

　　保单质押贷款（或称保单贷款）是指经投保人申请，保险公司按照保险合同，以投保人持有的保单现金价值作为质押，按保单现金价值的一定比例向投保人提供短期资金支持的一种融资方式。保单质押贷款是保险公司基于保险主业开展的一项附属业务，是为便利投保人而对其提供的保单增值服务之一，可以满足投保人短期资金需求，以解其燃眉之急。

　　近年来，各保险公司大力推广保单质押贷款这项附属业务，业务办理流程更加便捷，且保单质押贷款利率明显低于大部分消费贷款利率，因此保单质押贷款规模迅速上升。根据万得（Wind）数据统计，2019年我国保单质押贷款规模达到5373亿元，同比增长了22.5％（见图1）。

　　（二）保单质押贷款ABS的发行动因

　　对于保险公司来说，保单质押贷款利率高于银行存款，又有保单现金价值作抵押，属于安全系数较高的投资品种。然而，保单质押贷款属于短期限资产，规模逐年增大，会降低保险公司整体资产久期，加剧错配风险。因此，在利率中枢下行、利率风险上升的宏观环境下，为加强保险公司资产负债管理，改善“长钱短配”的情况，各保险公司愿意尝试发行保单质押贷款ABS。

　　（三）保单质押贷款ABS发行情况

　　截至2020年6月末，市场上共发行了12单保单质押贷款ABS，累计发行规模为214亿元。其中，太保人寿发行了7单，阳光人寿发行了3单，太平人寿发行了2单。

　　具体来看，保单质押贷款ABS的发行期限分为6个月、12个月、24个月等。发行规模从5亿元/期～10亿元/期逐渐提升至20亿元/期～30亿元/期。产品结构采用两层结构（优先级和次级）或三层结构（优先A级、优先B级和次级）设计。如果是两层结构设计，发行人一般将优先级对外销售，对次级以自持为主；如果是三层结构设计，发行人一般将优秀A级对外销售，对优秀B级和次级以自持为主。

　　受限于保单质押贷款期限不得超过6个月的规定，大部分保单质押贷款ABS产品采用循环购买模式。如果ABS的发行期限大于6个月，将不可避免地会遇到基础资产变现时间短于专项计划存续期限的情况。此外，保单质押贷款存在一定的早偿情况，将进一步导致ABS资产池较快变现。上述这些情况很可能带来投资资金沉淀问题，而循环购买模式则可以很好地解决这一问题。

　　保单质押贷款ABS信用风险分析

　　作为新型资产证券化产品，保单质押贷款ABS的信用风险备受投资者关注。下面将从底层资产、产品结构等角度分析保单质押贷款ABS的信用风险。

　　第一，保单质押贷款ABS的底层资产是保单质押贷款债权，基础资产本身的违约风险就很小。目前保单质押贷款业务是以保单现金价值作为抵押，贷款额度一般为保单现金价值的70%～80%。同时，如果保单持有人退保或被保险人死亡，保险公司有权在退保金或给付金中扣除尚未偿还的贷款本息。保险公司也会加强对保单质押贷款的实时监测，当发现保单现金价值不足以抵缴欠缴的保费及利息、贷款及利息时，也会自动中止保险合同效力。这些方法和手段有效地降低了借款人的违约风险。

　　第二，底层资产分散度较高，风险分散。保单质押贷款金额通常呈现小而分散的特点，单笔贷款金额一般从千元到百万元不等，单笔金额在10万元以下的占绝大多数。

　　第三，分层结构设计保证了优先级收益与本金的安全。目前大部分保单质押贷款ABS都采用分层结构设计，基础资产产生的回款将会按照事先约定的偿付顺序进行支付，次级将承担ABS的最初损失，从而由次级为优先级提供信用增进。

　　第四，入池资产超额抵押进一步确保了优先级收益与本金的安全。目前大部分保单质押贷款ABS的入池资产本金均大于所发行产品本金，即设置了入池资产超额抵押安排。举例来说，如果发行20亿元保单质押贷款ABS，保险公司可能需要转入20.2亿元甚至更多的资产进入专项计划中。超额抵押能够有效缓释借款人违约等给产品本息兑付带来的风险，为项目兑付提供强有力的保障。

　　第五，资产服务机构有义务对特定基础资产进行赎回。在入池资产发生逾期或对应的借款人发生其他重大违约情形时，该资产成为特定基础资产，保险公司作为资产服务机构有义务对特定基础资产进行赎回。

　　综合以上五点来看，保单质押贷款ABS是一类信用风险极低的资产证券化产品。

　　保单质押贷款ABS优先级发行利率分析及展望

　　2016年以来保单质押贷款ABS优先级发行利率为2.1%～5.2%。今年受新冠肺炎疫情影响，中国人民银行及时投放流动性并引导利率下行，4月太保人寿保单质押贷款ABS优先级发行利率为2.1%，创同类产品优先级发行利率新低。

　　保单质押贷款ABS的相对利差[1]约为30BP。与其他资产证券化产品相比，保单质押贷款ABS的底层资产信用风险低、高度分散，因此其利差处于资产证券化行业的较低水平。

　　展望2020年下半年，保单质押贷款ABS优先级发行利率为2.5%～3.5%。具体分析如下：首先宏观方面，4月以来伴随国内疫情防控形势持续向好，经济数据呈现好转态势，我国经济处于弱复苏中。预计下半年物价将总体保持稳定，其中居民消费价格指数（CPI）涨幅或有所回落，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比跌幅将收窄。其次货币政策方面，超常规货币政策正在适时退出，但这并不意味着货币政策收紧。最后资金利率方面，虽然下半年资金利率中枢较上半年可能会有明显上移，但仍将围绕政策利率中枢震荡。综上，预计下半年1年期中债AAA级企业债收益率将处于2.2%～3.2%的宽幅震荡区间，加上保单质押贷款ABS的相对利差约30BP，因此预计下半年保单质押贷款ABS优先级发行利率为2.5%～3.5%。

　　小结

　　保单质押贷款ABS是近年来企业资产证券化业务中的新型产品。随着保单质押贷款规模的不断扩大，出于资产负债管理的需要，越来越多的保险公司将尝试发行保单质押贷款ABS，保单质押贷款ABS供给将不断增加。随着《标准化债权类资产认定规则》的发布，在“缺资产”的大背景下，保单质押贷款ABS将被更多的机构投资者熟悉和接纳，未来保单质押贷款ABS的相对利差有望进一步收窄。

　　注：1.此处的保单质押贷款ABS相对利差=保单质押贷款ABS优先级发行利率-同期限中债AAA级企业债收益率。

　　◇本文原载《债券》2020年9月刊

　　◇作者单位：泰康人寿投资管理部

　　◇责任编辑：鹿宁宁罗邦敏