点上面，快速进入并关注走进科学

　　来源：成道总裁塾

　　今年以来，债务雷爆的消息不断出现，海航、恒大、工行这样的大企业都开始出问题了，而这两天，又一个债务大雷也出现违约不能兑付，而且是省级直属的千亿国企债务。

　　1

　　近日被债圈广泛热议的“17华汽05”能否兑付问题，终于尘埃落定。10月23日下午4点，多家权威媒体报道，华晨汽车集团未能按期兑付私募债券“17华汽05”，债券余额为10亿元。这个牵动了整个债券圈近一周的猜测终于被证实，还是让人很震惊。这是继多笔银行贷款和非标逾期后，华晨控股史上首次公开市场债券出现违约。

　　目前，华晨控股正与投资者协商兑付事宜，按照相关规则，其旗下所有债券即将停牌。其债务危机已经全面爆发，高悬于其头顶的1300亿债务可能将引发多米诺骨牌式的雷爆。这个违约，对辽宁乃至东三省的债券市场来说，都或许是个历史转折点。

　　其实这次违约并不是华晨首次，目前华晨控股已出现多笔银行贷款、信托以及保险资金债权计划违约的情况，不同的是这次是债权违约。

　　今年上半年，由于现金流出现短期困难，华晨控股合并报表口径发生多笔银行贷款利息逾期，累计金额为6020万元。这意味着给华晨贷款的这些银行会存在问题。

　　9月21日，华晨控股未按照《太平-华晨汽车制造产业升级债权投资计划投资合同》约定划拨季度应付利息1683.86万元。这意味着这家太平洋保险公司被影响。

　　同一天，华晨控股也未按时兑付江苏信托的贷款利息；10月12日江苏信托要求华晨控股提前还款，包括贷款本金10亿元、利息金额0.20亿元、应付罚息668万。这意味着江苏信托也被华晨控股影响。

　　今年以来，华晨控股已有十余笔股权被冻结、法律纠纷不断，多次被列入被执行人。其债务逾期开始于上半年，而债务问题发生于两个月前。

　　今年8月，华晨控股被曝已成立债权银行债委会，由沈阳市金融监管局、辽宁省银行监管协会牵头，光大银行为主要牵头行，债委会的成立被认为是其债务问题严重的信号。

　　不久后，大公和东方金诚不约而同的多次下调华晨控股的主体评级至A+和AA-，评级展望均调整为负面。9、10两月，华晨集团主体信用更是从AAA直接连掉4级，被降至A+。

　　随后，华晨控股旗下多只债券在二级市场频繁异动，成交价屡创新低，市场被华晨集团因旗下多只债券暴跌而刷屏。以18华汽01为例，8月10日开始其价格连跌三天，从前一天的收盘价85元最低跌至50元，近乎腰斩。18华汽02、18华汽03均呈现相似跌幅。市场投资人大幅折价抛售华晨债。这意味着华晨的风险已经开始在市场引爆。

　　本次公开市场债券违约，标志着这家AAA巨头债务危机已全面爆发，而辽宁的融资环境也将持续发生问题。投资不过山海关又增加了一个新的案例。

　　2

　　可能大家还不太熟悉华晨集团的具体背景情况，我这里来跟大家介绍下。

　　华晨控股是隶属于辽宁省国资委的重点国有企业，辽宁省国资委，持股比例为80%，为公司实际控制人，辽宁省社会保障基金理事会持股20%。目前是中国汽车产业的主力军，主要从事汽车整车和零部件生产与销售。

　　1992年10月，成立仅一年多的华晨在美国纽约股票交易所正式挂牌，成为社会主义国家中第一家在纽交所成功上市融资的企业。

　　2002年，第一代中华轿车正式上市，这款中高级轿车成为当时唯一有能力挑战合资中高级轿车的自主品牌车型；同年华晨与宝马合资项目获得批复。

　　2003年，华晨、宝马联姻开始，随着宝马3系、5系，还有宝马X1的陆续国产，华晨宝马不仅为华晨提供了巨大的销量数字，更是其利润奶牛。

　　2011-2018年，华晨宝马每年贡献利润额为17至55亿元，在华晨控股净利润占比从94.9%至119.6%不等。

　　目前，华晨控股旗下拥有4家上市公司：华晨中国、申华控股、金杯汽车以及新晨动力。形成了一个包括至少4家纽约、香港、上海上市公司及大量非上市公司，资产一度达到近2000亿人民币的“华晨系”帝国。

　　截至最新报告期，华晨控股总资产为1933.25亿元，接近2000亿。而总负债1328.44亿，净资产604.81亿，资产负债率68.72%。从期限结构看，2020年4月至12月末，华晨汽车有息债务为432.67亿元，短期集中偿债压力巨大。

　　值得注意的是，近年来华晨控股的财务杠杆水平一直在高位徘徊，且高于行业平均水平，存在较大债务问题。现在出现贷款逾期、债券无法兑付、信托违约，华晨集团接连拿不出钱来偿还债务。

　　一直以来，最能让华晨集团赚到钱的，都是合资品牌华晨宝马，是宝马集团与华晨集团合资创立的品牌。2019年，华晨宝马销量在华晨汽车集团所有品牌中高达75%，如果把华晨宝马贡献的利润拿掉，仅凭自主品牌的华晨汽车几乎连年亏损。自主品牌里，不论是华晨系、金杯系还是华瑞系，这两年的销量都在急剧下滑，2019年它们的产能利用率都仅为41.44%。

　　过去，国家一直仅允许外资以合资方式进入我国，就是希望用市场换技术，希望华晨这样的国内品牌能在合资经营期间，学好宝马的核心技术，以培育起属于我们自己的汽车业。这么多年来，华晨是吃到红利了，可自主技术、自主品牌一直没上来。能躺着把钱赚了，谁愿意去站着赚钱呢？

　　2018年，国家宣布将放开外资股比限制。宝马一马当先，在2019年最先宣布将增持华晨宝马25%的股份，合计持股华晨宝马75%，成为在我国第一家拥有合资公司绝对控股权的国外汽车品牌。这也意味着华晨的处境将越来越难。老一辈的人都还记得，上世纪90年代，以金杯客车厂资产为主的华晨汽车还曾在美国上市，成为我国大陆“赴美第一股”。当时第一任证监会主席刘鸿儒还特地表扬了华晨，说这次上市是完成了“不可能完成的任务”。但转眼近30年过去，过于依赖宝马，一直躺在温床上的华晨汽车，早已没有了适应时代的核心产品，同时也已债务缠身。这不仅是华晨的缩影，也是我国整个汽车行业的缩影。

　　在实体经济上升。消费需求旺盛的时代，这样的企业是可以混得下去的。但是现在实体经济萎缩，居民收入下降，汽车的消费在去年以来更是降到冰点，整个汽车行业库存不断攀升，车企资金无法回笼，生存更加艰难。在这样的背景下，华晨打响了车企巨头雷爆的第一枪。

　　3

　　这几天，都在讨论投资不过山海关的问题，东北的经济下滑和产业转型失败导致的人口流失，成为东三省不适宜投资的最好注解。

　　华晨集团这次10亿元债务违约，不单单将华晨集团自己带到了1300多亿债务雷爆的风口，更会拖累辽宁省，乃至东三省债务市场，拉低东北的债务评级，增加债务融资成本，增加了整个东三省的债务问题。

　　辽宁省在债市的表现本来非常好。2015年，辽宁省信用债券发行金额，排名最高达到了第9名，是名副其实的债券强省。然而，2017年后，辽宁省无论在发行只数，还是发行规模上都出现了大幅下滑，国内排名持续降低，最低至第23名。那时，正好是国内信用债券发行规模大幅提高的时间，辽宁省表现并不正常。转折点，是2016年的东北特钢事件。截至当年9月，辽宁第二大国企东北特钢，共连续违约十次，涉及债市违约金额本金约71亿元，涉及上百家机构投资人，包括货币基金、券商、银行理财等。

　　有媒体报道，“东北特钢的企业资质在钢铁行业里不是最差的，而且一直有盈利，并未到还不起债的地步；主承销商国开行协调的偿债方案早已明确。但由于辽宁省级领导不表态不拍板，快两个月了一直未能推进。”持有东北特钢46%股份的第一大股东辽宁省国资委，因为长时间内没表态，这更是吓坏了投资人。从而触发了信用危机。

　　当时，辽宁省国资委，没有给债权银行以及主承银行提供任何增信措施，被债权银行和债券持有人质疑“恶意逃废债”。这件事影响了投资者对于辽宁省的认可程度，也导致此后辽宁省的融资成本高企。

　　2017年，辽宁地区地方债发行利率比其他地区仍高了十几个点。即使是和经济总量相近、2015年信用利差相近的湖南省作为对比，辽宁省的AAA级信用债信用利差明显走阔，在2016年3月份飙升到0.95%，直至2017年下半年才有所下降。

　　同样是重大债券问题，相比辽宁省的处理，有些地方处理得更出色。2015-2016年初，产能过剩行业的债券如烫手的山芋般让市场避而远之。2016年山西省携山西七大国有煤炭集团以及两家民营煤炭企业，在北京金融街进行山西省煤炭产业的推介会路演，获得了投资人的认可，山西煤炭企业危机就此化解。

　　2019年贵州省国有企业发行的债券面临困局，贵州省主管金融副省长带队与金融机构沟通交流，并在交易所和银行间市场交易商协会协助下举行债券投资者交流会及路演，效果良好，市场逐步恢复对于贵州的信心。

　　但是辽宁发生违约后，就像当初的东北特钢一样，辽宁省政府在还债问题上的躲闪，让辽宁的债券市场受到巨大打击，这其实就是政府信用开始崩塌的体现。

　　近几年大家都开始开玩笑的说“投资不过山海关”。

　　东特钢的清偿率只有22.09%。沈阳机床留债7年或转股，名义股票清偿率仅为26%。大连机床普通债权的清偿率可能要低至个位数。丹东港的重整草案甚至是在两次投票均未获普通债权组通过的情况下，由法院最终强裁通过。普通债权按7:1的比例以临港集团的注册资本进行抵偿，按照临港集团的每股权益价值计算，清偿率只有更低的11.68%。

　　值得一提的是，重整后丹东港将形成港口产业平台和临港产业平台：港口产业平台注册资本49.18亿，战投辽港集团和债权人股东分别持有40.18亿及9亿，资产主要为较为优质的8.95平方公里土地及地上相关港口产业；而注册资本276亿的临港产业平台全部由债权人转股持有，临港集团资产主要由在建工程构成，且均处于长期停工状态。也就是说重整后的丹东港由一个好公司和一个坏公司组成，债券持有人转股的恰好是那个停工公司。

　　而在10月17号变更了另外一家旗下上市公司申华控股的公司名称、注册地址，注册地址由上海市变更为辽宁自由贸易试验区沈阳片区。这又是什么意思呢？诉讼管辖权归集，如果后面债券持有人要起诉华晨并申请冻结申华控股股权的话，以前可以在上海起诉，但是随着注册地址的变更，现在只能挪到辽宁起诉了。因为如果说债权人在上海起诉还有胜算的话，在辽宁胜算就非常渺茫了。更何况，辽宁是否受理起诉，都是一个未知数。要不怎么都说“投资不过山海关”呢？这应该是很多被坑的人用血泪总结出的心得体会。

　　华晨集团今天的正式违约，对市场的冲击绝不亚于东北特钢。毕竟东北特钢只有50亿元债券违约，而华晨集团的债券余额在172亿元，总债务高达1300多亿。牵涉到众多银行、信托和保险。正是辽宁省不顾自身经济情况，信用债券几何级数发行的结果。

　　2019年，辽宁省GDP为.5亿元、远远压过吉林和黑龙江的.8亿元、亿元。因此，辽宁一直被视为振兴东三省的领头者。如今其会如何处置华晨的这10亿元债务违约呢？

　　欢迎到下面留言发表您的看法

　　自然和社会科学的灯塔——走进科学

　　长按以上二维码可关注本，十几位中科院院士都关注了“走进科学”（k)，让我们一起，看破迷雾。

　　走进科学文章，只为探寻真理，您的一次传播可能会照亮无数人的生命。

　　快去查查你的理财和信托有没有受到影响！

　　本文需要分享

　　告诉好友你在看！